边界效应酿成了边界陷坑

3 月 6 日，全国最大连锁药店沃博联（Walgreens Boots Alliance）告示以 100 亿好意思元的价钱，被私募机构 Sycamore Partners 收购。这一价钱，不偏激巅峰时市值的十分之一。

在窘境中，边界效应酿成了边界陷坑，高悬的债务压垮了沃博联。这家领有百年历史的药房帝国，曾以 2.5 万家门店隐匿全国，如今却以"贱卖"杀青，不免令东说念主唏嘘，这更是折射出传统医药零卖业的凛冬加重。

面对危险与困局，沃博联并非莫得招架过。但是，当年十年间，其市值缩水近 90%，从千亿巨头跌至不及百亿。

这一结局的背后，是策略误判、行业逻辑重构与期间激流的重复：亚马逊、沃尔玛的线上廉价冲击撕碎了传统药店的护城河；押注诊所业务却堕入抓续亏空；错失保障闭环导致生态位被 CVS 等敌手霸占。而更深层的矛盾在于，医药零卖业的底层逻辑早已发生了变化。

固然中好意思市集互异较大，但大型零卖连锁药店齐濒临着期间与政策、市集等诸多概略情味，沃博联的碰到无疑能给咱们带来诸多启示。

换句话说，沃博联帝国的坍塌，不仅是一个巨头的坠落，更是一面镜子：当行业百年规律被颠覆，总共玩家齐需重新回复——药店的中枢价值究竟是什么？

01 帝国薄暮

2014 年，好意思国沃尔格林与欧洲伙同博姿团结而成沃博联。

帝国出发，岑岭期领有跨越 2.5 万家门店，隐匿好意思国、欧洲及亚洲等多个国度和地区，是全国门店数目最多的连锁药店，业务波及药品零卖、健康做事、好意思容居品等。

市值一度跨越千亿好意思元。但是，十年后，这家百大哥店却以近 100 亿好意思元价钱被私募机构特有化，包括债务在内的来回总价值为 237 亿好意思元，来回估值仅极度于巅峰期的 10%。

危险的导火索始于现款流清寒。适度 2024 年 8 月 31 日的全年财年功绩清楚，2024 年沃尔格林博姿定约全年销售额 1476.58 亿好意思元，上财年为 1390.81 亿好意思元。财年净亏空 86.36 亿好意思元，上财年净亏空 30.8 亿好意思元。

而沃尔格林伙同博姿发布的 2025 年 Q1 财报清楚，2025 财年第一财季收入 394.59 亿好意思元，旧年同期收入为 367.07 亿好意思元，同比增长 7.50%。但 2025 财年第一财季净亏空 6.05 亿好意思元，旧年同期净亏空为 2.78 亿好意思元，同比再次扩大 117.63%。

高亏空也让沃博联伸开了一场数十亿好意思元的资本削减设想。据了解，沃尔格林博姿定约在全好意思有跨越 8500 家门店。但在旧年 6 月，公司暗意粗莽四分之一的门店处于亏空景色，并愉快将进行"伏击"调遣。

不久后，沃博联再次对外告示，公司将缩短 256 名职工，并将在改日一年内，展望将关闭粗莽 500 家，在改日三年关闭约 1200 家亏空门店，占总和的四分之一。而到 2027 年，现存门店的七分之一将不再营业。

闭店、裁人并莫得拯救沃博联。比年来，其一直遭受现款流短缺的困扰，而近 70 亿好意思元的净债务中跨越一半将在来岁到期。

事实上，当年几年里，沃博联一直在探索出售部分钞票，致使总共这个词公司的可能性。据摩根士丹利的一份呈报，2019 年 KKR 提议了 700 亿好意思元的私行收购报价，但斟酌最终未能取得顺利。

而今，收购估值缩水泰半。

而被特有化之后，沃博联大约率会被进行钞票拆分。凭据 Sycamore Partners 这家机构过往的策略，它频繁会出售被收购公司的中枢钞票，并通过关闭门店等规律来削减剩余业务的资本。

在国外分析师眼中，沃博联旗下诊所运营商 VillageMD、健康好意思容业务等钞票，很可能会被 Sycamore Partners 拆分出售。

一代帝国，走向终结。

02 策略扭捏与期间碾压

关于行业来说，沃博联的调谢称得上是一部"策略造作教科书"。回看发展过程，其中枢败因不错总结为三重陷坑。

首当其冲的即是边界陷坑。

2017 年，当亚马逊布局药品线上直销、沃尔玛探索"社区店 + 健康中心"时，沃博联却以 44 亿好意思元收购竞争敌手 Rite Aid 的 2000 家门店，将总门店数推至历史峰值。

这为其带来过有顷明后，如今这些门店反而成为连累，重钞票款式导致运营资本飙升。当"万店边界"不再是护城河，沃博联也尝到了重钞票推广的后果。

其次是转型困局。

扩展并非原罪，时于当天，连锁药店也仍在念念法设法开疆扩土。在好意思国市集，零卖药店推广的典范是 CVS，其在近 20 多年先后收购了 PBM（药品福利料理）公司 Caremark，零卖诊所 Minute Clinics 和健康险公司 Aetna，买通了"保障 - 医疗 - 药品"闭环，为药店大幅加多处方流量，尤其是 PBM 公司的导流效应最为明显。

而沃博联固然又边界上风，决议上也在向这几个标的发展，但策略扭捏相比明显，在 PBM 和零卖医疗的拓展上齐莫得得回先机。其中，沃博联在医疗要领遴选押注低级医疗赛说念，斥资 52 亿好意思元控股诊所运营商 VillageMD。

由于药店参加医疗做事并不如念念象的那么容易，受到政策和市集的双重压力，阻隔导致该业务相连三年亏空，连累全体功绩。

临了则是期间碾压，线上廉价与支付、处方结构重构，给了其零卖药店业务一记重锤。

事实上，好意思国零卖药店赛说念竞争十分热烈：好意思国最大的零卖商店沃尔玛，为客户提供廉价处方和烦懑医疗做事，并在全好意思各地开设了免预约诊所；电商巨头亚马逊在 2023 年 2 月以 39 亿好意思元收购了 One Medical，并为其 Amazon Prime 会员提供按月收费的数十种仿制药。

亚马逊的药品直销和沃尔玛的 O2O 做事，将处方药价钱拉低 30% 以上；而好意思国医保支付结构的巨变进一步放松传统药房上风，凭据 KFF（凯撒家庭基金会）在 2021 年 4 月发布的呈报，Medicare Part D 的赔付额前 250 种品牌药（只占总共报销药品数目的 7%）挥霍了 60% 的资金。

特药占比飙升挥霍 60% 医保资金，但 PBM 公司通过自建邮寄药房截流处方，沃博联处方量在 2021 年至 2023 年间，着落 2000 万张。而 CVS 由于其 PBM 仍在欺压推广，对冲了疫苗需求着落的影响，其处方量仍然是正向增长的。

当药品零卖交易酿成数据与支付权的争夺，未能在期间变革中，完成转型的玩家注定出局。

03 适者糊口

关于边界宏大的药品零卖交易来说，这里莫得大而不倒，惟有适者糊口。

尽管中好意思市集互异较大，但大型零卖连锁药店齐濒临行业发展的概略情味，通过两者濒临的共性问题，能够赐与咱们一定启示。

在中国，这场变革也还是拉开序幕。政策端，医保修订与互联网医疗重塑支付链路；市集端，70 万家药店苦战红海。

国内头部连锁已集体跨入"万店期间"，但一心堂、益丰大药房、健之佳医药、漱玉子民大药房等巨头推广并未带来行业茂密，反而加重了竞争。决骤几年的连锁药店，只可踩刹车。稀有据清楚，2024 年约 4 万家门店关闭。自 2025 年起，闭店率抓续高涨，总共这个词行业正濒临重新洗牌的挑战。

沃博联的阅历更是告诉咱们，药店边界经济存在临界点——当单店坪效低于运营资本时，门店越多风险越大。

而面对互联网医疗平台的竞争，更需要结巴卖药依赖症，竞争的焦点早已转向专科化做事智商：慢病料理、DTP 药房、医保统筹药房等业态，需要以做事升值替代价钱内卷。

从好意思国市集来看，零卖药店濒临 PBM 和保障的双重挑战，中短期很难出现爆发性的增长。

对中国市集来说，在医保门诊统筹推出之后，市集必将阅历阵痛期。怎么向料理要增长，如安在热烈的市集竞争中保抓竞争力，而不单是是靠边界取胜，成为总共药店必须面对和贬责的问题。

跟着新特药的抓续上市，处方用度结构也在出现明显变化。而中国并莫得近似 PBM 这么的机构，零卖药店仍能收拢契机去争抢这一闲散增大的市集。事实上，由于医保斟酌等压力，现时跨国药企正在加速部署零卖市集。

与此同期，跟着商保的发展、丙类目次的推出，这也为处方流出院外提供了新通说念。尽管这一市集边界较小，但若是改日能得回抓续增长，无意也能为零卖药店提供新的机遇。

总的来说，唯有回想医疗骨子、重构做事链路的玩家，才调成为下一个周期的优厚者。

本文来自微信公众号"氨基不雅察"（ID：anjiguancha），作家：张曦新西瓜影院，36 氪经授权发布。